303不锈钢圆钢*展望2017年，我们认为整体商品依然处于低库存周期，库存温和回升；通胀回升有利商品价格，能源和原料价格上涨提升商品生产成本；地产、汽车和家电等行业的周期回落将拖累商品需求且下半年体现更加明显。 　　市场表现：商品指数自低点反弹50%，部分品种突破前高 　　我们统计了本轮商品期货价格自上一轮周期高点以来的变化情况：国内商品从2010—2011年开始普遍调整，文华商品指数2011年2月11日见顶之后经过近5年调整在2015年11月23日见底，而自2015年低点以来，文华商品指数反弹幅度达到53%，不过距离2011年高点仍有38%的上涨空间。 　　分品种来看，部分商品已经接近或者高于前期高点，如锌（13%）、铅（15%）、焦炭（-9%）、焦煤（21%）、动力煤（10%）、热卷（10%）、白糖（-3%）、菜粕（-1%），我们将此类商品定义为超涨商品。当然也有商品距离前高依然遥远，如白银（-63%）、铁矿石（-50%）、PTA（-122%）、橡胶（-111%）、沥青（-75%）、玉米（-56%）、棕榈油（-57%）、棉花（-98%），我们将此类商品定义为超跌商品。将商品指数波动幅度作为参照基准，建议投资者从超涨商品中寻找空头配置，在超跌商品中寻找多头配置。 　　资金流向：市场相对看好有色和原油 　　ETF配置流向——机构超配商品，资金流入商品ETF与商品股票ETF 　　2016年以来，商品ETF总体资金净流入，但商品ETF近三个月以来出现了资金净流出的情况。不同类别资产分化较为明显，其中农产品与能源类ETF资金流出较为明显，但商品指数与有色金属ETF资金依然加速流入，隐含市场对明年商品指数以及有色金属的走势相对乐观。需要注意的是，由于部分商品依然呈现较高的近月贴水结构，即远期价格部分反映了未来价格上涨的预期，ETF换月展期将面临损失，因此看好远期价格上涨的投资者会偏向用商品股票类ETF押注。 　　比较典型的例子就是原油，在2016年11月30日OPEC达成减产协议之后，由于市场普遍预期供需再平衡时间点提前至2017年上半年，因此期货市场的投资者以买入2017年3月到9月的期货合约为主，从而押注库存下降的时间点，这种预期的Price in导致了原油远期曲线近端依然陡峭。而原油ETF如USO等考虑到流动性以及跟踪误差等因素，通常以买入近月合约为主，并在合约到期临近时进行展期，因此在市场呈现近月升水的格局时可以作为中*配置工具，但近月贴水结构时只能作为阶段易型工具，相对的美国油气上游生产商的股票出现了配置价值（未来有望量增价涨）。 　　我们看到2016年11月30日OPEC达成协议当天，投资者反而卖出前期买入的USO基金ETF，买入SPDR油气上游勘探与开采公司的股票ETF(XOP)，因此原油ETF的资金流出不能等同于市场不看好油价，更多是配置工具选择的问题。 　　持仓结构——基金集中做多风险商品，但仓位已经较为拥挤 　　从我们跟踪的主要商品的持仓结构来看，今年上半年基金多头持仓兴趣主要集中在避险商品，如贵金属与软商品，我们看到黄金、白银、白糖与棉花基金多头持仓变动与价格保持着高度的相关性（增仓上涨，减仓下跌），与此同时，作为工业品的铜和原油，2016年三季度之前行情主要由基金空头主导，体现在空头交易拥挤、增仓下跌，而踩踏平仓往往导致上涨。三季度之后，市场风格发生切换，贵金属与软商品基金多头开始持续减仓离场，而原油和铜多头开始主动增仓，多头增仓与价格上涨的联动性增强，基金多头配置从避险商品向风险商品转移。 303不锈钢圆钢* 1、紫铜： 红铜即纯铜，又名紫铜，纯铜密度为8.96，熔点为1083℃303不锈钢圆钢*