一、宏观方面

1.1国内方面

1.1.1海关总署发布，10月我国货物贸易进出口总值3.54万亿元，月度增速由近期的同比下降转为增长0.9%。前面10月，我国货物贸易进出口总值34.32万亿元。一般贸易进出口增长、比重提升；出口机电产品11.43万亿元，增长2.8%；对共建“一带一路”国家合计进出口15.96万亿元，增长3.2%。

1.1.2国家统计局公布数据显示，中国10月社会消费品零售总额同比增长7.6%，超过预期值7%以及前值5.5%，且为连续第3个月回升！10月份，社会消费品零售总额43333亿元，同比增长7.6%。其中，除汽车以外的消费品零售额39198亿元，增长7.2%。1-10月份，社会消费品零售总额385440亿元，同比增长6.9%。其中，除汽车以外的消费品零售额346472亿元，增长7.0%。

1.1.3国家统计局公布数据显示，中国11月官方制造业PMI49.4，低于前值49.5；非制造业PMI50.2，低于前值50.6。中国11月制造业PMI连续第二个月处于收缩区间，且收缩速度加快，非制造业PMI仍处于扩张区间，但扩张速度较上月继续放缓。国家统计局服务业调查中心高级统计师赵庆河解读称：受部分制造业行业进入传统淡季，以及市场需求不足等因素影响，制造业PMI略低于上月0.1个百分点。受假期效应消退等因素影响，服务业商务活动指数为49.3%，比上月下降0.8个百分点，服务业市场活跃度有所回落。

1.2国际方面

1.2.1美国10月通胀继续降温，消费者支出放缓，表明经济正步入低速增长阶段，巩固美联储降息预期。11月30日周四，美国商务部最新数据显示，10月份剔除食物和能源后的核心PCE物价指数同比增速从9月的3.7%回落至3.5%，符合市场预期；环比增长0.2%，较前值0.3%放缓，与市场预期一致。由于能源价格下跌，美国10月PCE（个人消费支出）物价指数同比为3%，为2021年3月以来的最小涨幅，不及市场预期的3.1%；环比增长0%，也超预期放缓。美联储密切关注不包括住房和能源在内的服务业通胀，环比上涨0.1%，同样为今年迄今的最小涨幅。

1.2.2穆迪将美国信用评级展望由“稳定”下调至“负面”，原因是美债债务利息成本大幅上升以及“根深蒂固的政治两极分化”。分析称，穆迪威胁调降美债评级，市场仍然会倾向于交易加息周期终止、经济动能会伴随财政受限而出现放缓，信用受损意味着美元可能成为最直接的评级调降的受害者。

1.2.3欧元区11月份服务业PMI小幅上升至48.2，但仍处于收缩区间，经济衰退的迹象正在增加。尽管PMI指数上升0.7点至43.8，但它也没有显示出工业部门出现好转的希望。荷兰国际银行经济学家BertColijn表示，欧元区并没有陷入深度衰退，但经济反弹的幅度也不大。欧元区11月PMI数据显示，经济活动略有上升，但仍处于收缩区间。通胀压力正在缓解，但尚未完全消除，就业前景继续恶化。这证实了一种观点，即目前经济低迷状况并未恶化，但也几乎没有复苏的迹象。总的来说，这似乎是一场浅度的技术性衰退。

二、行情回顾

11月，铜价一反淡季疲软预期，月内连续升高冲击近月高点。沪铜主力最高至68550元/吨。最低至66720元/吨，沪铜主力2401合约截止月末收盘至68220元/吨，月涨幅1.17%或790元/吨。

现货方面，长江现货1#铜月初（11月1日）均价为67570元/吨，月内，截至11月30日，长江现货1#铜均价为68920元/吨，价格上涨1350元，上涨幅度约2.0%。

月内，宏观面转为利好，美国非农数据爆冷，CPI、PPI超预期放缓，劳动力市场跟通胀数据双双下滑，引导市场风向已经不支持再度加息，尽管美联储官员为了缓和货币政策转折点而带来的隐患频繁释放鹰派言论，但美元指数节节败退，自107高位一路大跌至103，11月累计跌幅超3%，释放了近期伦铜上方的压力。

基本面上，超预期的是11月份的电解铜市场供应尤其紧缺，国内低库存，现货铜市场持货商挺高升水，持续性居高不下，下游被迫刚需高价拿货，交投氛围随行情攀升而逐渐降温，后续12月份下游淡季将更加明显，短期供需两淡并未对铜价提供明显的上涨动能，本轮上行空间预计受限，关注宏观面利好的消化情况，冲高回落的概率逐步增加。

三、废旧市场

11月因市场废铜货源较少影响，再生铜杆加工产量有所降低，部分厂家因此出现减产，但整体产量依旧较好，目前逐步进入市场淡季，下游铜杆需求降低。

废黄铜方面，目前上游持货商基本处于观望状态，都在积极寻找货源补充库存，但收效甚微，基本都是零星散货，少数几个有海外渠道的还能保证一定的货源，但目前的价格难以促使他们出售手中现货。

铜价回调，市场交易情绪降温。上游贸易商活跃度较低，拿货意愿一般，除了个别持有空单者和投机者活跃外，多保持观望状态。下游厂家由于铜价回调市场可流通货源收紧，废铜现货价格坚挺，而成品端订单表现不佳，故而加价拿货意愿不强，成交表现较差。

四、库存方面

近期，上期所铜库存较10月末减少0.54万吨，整体库存水平持续偏低；LME铜库存累库进程明显减弱，截至11月21日，LME铜库存较10月末增加0.35万吨至18万吨，后续库存增加潜力预计将相对有限；COMEX铜库存在11月期间小幅降低，月末已经下降至2万吨以下。

整体来看，交易所累库带来的市场压力进一步缓解。业内人士表示，伦敦金属交易所精炼铜库存8月以来持续累库，直接反映了海外旺季需求大幅走弱的现实。相比之下，国内的社会库存则持续呈现回落态势，是全球平衡表上需求端的重要支撑。从数据上看，当前国内铜的基本面无疑是要强于海外的。