全球铜库存走低趋势明显，从数据上看自2018年开始，除了2020年受到疫情干扰导致库存未出现下降外，其余年份铜库存均有回落，2018、2019、2021年库存环比分别下降了26、18、31万吨，2020年库存增加了14万吨。2022年1-11月全球铜显性库存较2021年底下降了约18万吨至24.6万吨的低位。

从全球的供需情况看，2022年1-8月全球精炼铜的供需缺口较2021年有所扩大，相较而言预计今年消费精炼铜超过去年50万吨以上。

产量方面，1-8月全球铜产量增长约43万吨，其中国内仅增长不到2万吨。同样按照1-8月的增速预计，2022年全年海外精炼铜产量预计增长64万吨，而国内电解铜在9、10月份已经较去年同期增长了22万吨左右，年底产量可能继续扩增，预计增量同比去年同期在10万吨以上，最终2022年全球精炼铜的缺口或将回落至低于10万吨。

届时，全球精炼铜显性库存水平或将回升至35万吨左右，主要受国内供应增长带动。而2023年一季度，全球可能会受到国内传统的季节性因素影响进一步走高至70万吨，届时库存水平将高于2022年的平均水平，将较2022年下半年的紧张局面显著改善。考虑到我们预计主要的供应增量将来自于国内的增产，因此预计前期处于高位的保税进口利润将会回落，国内外的期货比价也同样可能走低。

从截至11月14日国内外铜期货价格来看：在经历了11日当周铜价的大幅上涨后，国内外铜的比价已经出现了大幅回落，期货近月合约的升水也大幅走低。尽管如此，目前的这种比价的回落和近月的走弱尚不能证明现货供应已经得到缓解，主要问题在于全球库存的绝对水平依然较低，本轮市场结构的变化可能更多的是由于绝对价格高位的情况下冶炼厂和下游前期的隐性库存有所释放，是对流动现货的一次性补充，后续能否持续改善，仍需要关注国内冶炼开工的变化情况。