预计2021年铜价持续增高

就铜矿而言，今年南美铜矿生产经营活动因疫情放缓导致铜矿供应下滑，2020年1-8月铜矿产量同比下滑4.1%。且因疫情管控下物流运输能力下降，导致我国铜矿进口增速在第二季度出现快速下滑。然此时中国冶炼产能已从疫情中恢复，产量不断释放，铜矿供应短缺的压力增加。虽然下半年南美逐步从疫情中恢复生产，但铜矿进口增速依旧低迷，中国冶炼厂加工费亦难以回暖，当前铜矿企业与冶炼厂间对于明年加工费谈判的博弈较为激烈。预计明年，因疫情推迟的新投及计划项目有望投产且主要集中于下半年，其中包括来自Grasberg地下部分、Spence二期、Kamoa等大型铜矿项目产能投放增量，铜矿供应压力较今年缓解，因此预计2021年精铜供应增速前低后高。

一方面欧美等主要经济体为提振经济增长信心及稳定通胀水平，将继续维持宽松货币政策，宏观流动性充裕利好铜价。另一方面，经济基本面不断改善，精铜供需面向好。就需求端而言，2020年上半年疫情影响下需求基数偏低，且中国、欧洲及美国作为精铜消耗的前3大经济体，经济复苏将带来需求的加速提升。就供应端而言，铜矿增量主要集中于下半年，因此精铜供应增速呈前低后高。

综合看，供需增速差于第二季度达到大。据ICSG数据统计，2020年1-8月精铜供需缺口在27万吨，较去年同期收窄4万吨。预计明年上半年需求快速回升而供应增速平缓，精铜供需缺口将扩大。当前库存处于2016年至今库存数据的16分位，库存进一步去化增加铜价上涨的弹性。下半年供需缺口收敛，铜价上涨空间收窄，节奏放缓。

通过观察2018年至今COMEX铜及LME铜持仓结构发现，以COMEX非商业持仓以及LME投资基金为代表的多头持仓在铜价上涨阶段会不断提高对铜资产的配置。这得益于1.铜资金容量仅次于黄金期货、中证500股指期货及沪深300股指期货。2.铜价持续攀升带来的波动率提高，结合其价值高、易存储的特性，对资金的吸引力更强。预计2021年铜价涨势延续，金属铜的配置价值进一步凸显。（一）主要经济体货币维持宽松，宏观流动性利好铜价

美国通胀水平及就业情况不及目标仍将维持宽松货币政策；欧洲为提振经济增长信心及稳定通胀水平，或继续加码货币政策宽松程度。

（二）经济基本面改善、叠加美国潜在财政刺激政策，中观供需面亦属利多

1、美国新当选*主张更大规模财政政策，其任命倾向温和派的耶伦为下一任财政部长有助于推动宽松财政的执行。

2、国内外经济在政策扶持下进入复苏期，有色金属相关产业链将受益并维持高景气度，而精铜供应增速呈将前低后高态势。供需增速差将于第二季度达到大。

策略建议：预计2021年铜价高点出现在第2季度，目标价位至65000元/吨。考虑到沪铜资金容量大、且驱涨逻辑相对明朗，其多头配置价值及盈亏比预期较高。

风险提示：经济复苏程度不及预期，精铜供应增速大幅超预期。