铜价的远期瞭望

     进入4月份，受海外疫情的影响，在市场充满不确定性的情况下，资产定价逻辑已经超越传统的资产定价模型，心理预期和情绪会引导铜价波动。数据显示，上期所铜期货价格曲线对远期商品定价相对乐观，5月和6月合约较4月合约价格都低，形成轻度的backwardation结构，这一方面反映市场对降税的预期，另一方面是反映疫情将持续到5—6月。不过，7月份及之后合约应该重新回归正常结构。

      由于商品价格曲线可能受到交割、季节性因素的干扰，笔者以美债收益率曲线来衡量市场定价。截至4月9日，短端利率例如3个月美债收益率反而较3月25日美联储降息及宣布无*QE的时候有所fan tan，长端利率如10年期美债收益率反而有所下行，这意味着市场对美国经济前景预期并不乐观。

    从历史情况来看，美债收益率长短端利差从负值转为正值，都是发生在美国政府及美联储救市之后，且该利差回升并不代表美国已经走出经济危机或金融危机，经济修复还需要长达几年的时间，对应的是铜价跌势也将持续较长时间。